把天铭科技当作一艘船：在债务、定价与汇率之间的航海日志

把天铭科技（836270）当成一艘船，在债务、定价和汇率交织的海面上航行。先别急着盯住利润表，先看看锚链——债务状况。这是对公司安全边际和未来机动性的第一道检验。

债务状况：看什么？总负债、短期借款比例、净负债/EBITDA、利率成本、债务到期结构和担保条款最实用。操作流程很像医生查体：查资产负债表、注释与附注、阅读债务契约里的财务约束（covenants）和或有负债。一般经验线：短期债务比例太高或接下来两年有集中到期，会显著抬高再融资风险；净负债/EBITDA持续大于3.5、利息覆盖率低于3，行业里通常会被视为偏紧，但判断要结合同行业资本强度。

价格调整对净利率影响：公式很简单——看价格变化如何和销量、可变成本互动。设单价P、销量Q、可变成本VC、固定成本FC，净利率≈(P*Q - VC*Q - FC) / (P*Q)。举个假设例子：P=100元，VC=60元，FC=10万元，Q=1万台，初始净利率约30%。若提价5%但销量降2%，可变成本上升1%，实际净利率会怎样？计算可见，价格提升通常能直接扩大利润率，但如果需求弹性高导致销量大幅下滑，提升就可能徒劳。对天铭科技（836270）来说，关键在于产品的议价能力和成本结构：如果可变成本占比低，轻微涨价就有明显边际改善。

股东权益回报（ROE）：ROE=净利润/平均股东权益。拆解为杜邦三角：净利率×资产周转率×权益乘数。两件事会左右ROE：经营效率（净利率与周转率）和杠杆。增加债务短期内能放大ROE，但同时恶化债务偿付能力，风险与回报需平衡。对于836270这样处在技术或制造链条中的公司，建议同时关注经营周转改善的空间，因为那能在不增加过多财务风险的情况下提高ROE。

债务偿付能力分析：核心在现金流。关注利息保障倍数（EBIT/利息）、经营现金流/短期债务、自由现金流/总债务、以及到期债务的集中度。评估过程应包含敏感性测试：在收入下降20%、汇率变动或利率上升200个基点等情形下的偿债路径。还要查清或有负债、租赁负债与供应链应付的真实期限，因为这些会影响短期流动性。

汇率波动与外汇风险：先量化敞口——交易性敞口（应收/应付）、折算性敞口（境外子公司）、经济性敞口（长期竞争力）。用情景法模拟：若美元/人民币变动5%、出口占比30%，结果如何。对冲工具有远期、期权、掉期，以及更“自然”的对冲方法：以外币借款匹配外币收入、在供应链侧进行货币配比、采用美元定价策略等。对天铭科技而言，关键是先把外币净头寸算清楚，再决定成本最低的对冲组合。

资本支出调整计划——详细流程（行动导图）：

1) 盘点：列出全部在建及计划项目，收集预算、进度、关键里程碑（1周）。

2) 评分：建立决策矩阵（NPV/IRR、战略重要性、现金占用、回收期、风险）并打分（2周）。

3) 分类：A类（关键且高回报）、B类（可延期）、C类（非必需、可取消）。

4) 决策：CFO与资本支出委员会审批，超过一定金额送董事会（阈值由公司治理决定）。

5) 重新分配：对A类保证资金、B类分阶段推进、C类暂停或寻找替代方案（租赁、外包、合资）。